《「香」講積金》環球股市在上半年錄得不俗升幅，但美國大選出現變數加上部分大型科技
巨企業績令人失望，觸發市場回吐。由於地緣政治局勢升溫，下半年市況可能不時出現震盪，投
資者應考慮管理相關風險。
過去兩年美國大幅加息，以致美國和日本的利息差距愈來愈闊，吸引投資者借入低息日圓，
用以買入高息美元資產，進行套息交易（Ｃａｒｒｙ Ｔｒａｄｅ）。當市場出現避險
（Ｒｉｓｋ Ｏｆｆ），便可能觸發套息交易平倉，即將所持有的美元資產沽貨，取得的收入換
回日圓還錢。如果很多投資者同時需要平倉，相關美元資產可能會被拋售，影響市場氣氛，並搶
高日圓價格。觀乎近期日圓匯價明顯反彈，部分備受市場追捧的美股價格大幅調整，可能反映投
資市場出現套息交易平倉。
＊高息環境下，保守基金回報改善＊
套息交易作為外匯市場交易的一種，一般以短線買賣為主，可以想像平倉活動不會持久。投
資者若想作短期泊岸，可考慮增持現金或善用貨幣市場基金。事實上，環球央行自２０２２年起
大幅加息，令短期泊岸工具提供的收益改善不少。以強積金保守基金為例，根據積金局強積金基
金平台截至６月底的資料，強積金貨幣市場基金－保守基金類別的各個成份基金過去一年回報介
乎３﹒３％至４﹒１％之間，比起２０２１年年度回報介乎０％至０﹒１％以及２０２０年年度
回報介乎０﹒３％至０﹒９％高出很多了。換言之在短期動盪的市況下轉投貨幣市場基金避險的
成本下降了。
長遠而言，若希望降低整體組合的風險，應從分散投資的角度出發。傳統投資理論指出，為
組合加入相關性低的資產，可以降低整體組合的風險，爭取較高的經風險調整後回報。簡而言之
就是不要將所有雞蛋放在同一籃子。如果投資組合偏重股票，可考慮為組合加入債券，以降低組
合的波動性。由於債券價格與利息呈反比關係，在預期減息的環境，債券可望受惠。此外，地緣
政治風險升溫，黃金亦被視為避險資產。其實，政治主張兩極化、通脹、美國財赤以及新興市場
央行近年增持黃金儲備，皆利好金價表現。惟筆者認為黃金市場偏小，金價容易被挾高壓低。黃
金作為另類資產，作用同樣是分散整個組合的風險。面對下半年大選預期帶來的波動市況，黃金
不失為一個分散風險的工具。
股票方面，投資經驗較豐富的投資者，可考慮早作部署，對沖風險。根據彭博數據，被喻為
反映投資者恐慌情緒的芝加哥期權交易所市場波幅指數（ＶＩＸ指數）今年上半年維持於２０以
下的偏低水平，自７月中開始抽升。若認為市場會變得更加波動（ＶＩＸ指數進一步上升），市
面上亦不乏ＶＩＸ指數的看漲產品。
《永明資產管理高級投資策略師 香敏華》
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