內銷策略奏效 理文造紙謀海外拓產能

　　在近日人民幣貶值和中美貿易戰激烈的大環境下，主力內銷的理文造紙（02314）受影響較小。

　　集團最新中期業績良好，提振市場情緒，帶動該股再次挑戰高位，獲多家大行「買入」評級。

　　市場一向視紙業股為周期性股票，認為產品售價和盈利波動較大，而今年原材料和紙價變動頻繁，市場擔憂增大，但理文造紙業績增長勢頭強勁，股價在跌市中反彈且一度跑贏大市。管理層對公司前景樂觀，願意在高價回購股票，今次宣布業績後，更連續兩日入市回購，累計斥資5,000萬元，有助市場增加信心。

(資料圖片)

　　理文造紙稱，受惠於近年內地政府積極關閉產能和推出環保政策，產品平均銷售價上升，上半年總銷售量為295萬噸，平均每噸淨利潤達1009元，同比錄得理想增幅。公司上半年盈利按年升35.9%至29.8億元，每股盈利66.52仙，派中期息20仙。期內收入163.7億元，按年增長43.1%，其中包裝紙收入140.38億元，分部盈利33.56億元，紙巾收入23.3億元，分部盈利3.7億元（見圖一）。

旺季臨近行情利好

　　理文造紙主要產銷包裝紙和紙巾，由於電商活動高速增長，對於包裝紙需求不斷增加，價格易升難跌。而紙巾則可帶來更高利潤回報，集團近年拓展自主品牌「亨奇」紙巾，以竹漿為原料，不添加不漂白，主打健康高端定位，在行業內已具備一定知名度，受消費者歡迎。上半年紙巾收入翻倍（見圖二），價量齊升，銷量同比上升71%至26.8萬噸，平均每噸售價同比上升23.36%至8,690元，且價格增幅持續擴大。集團現時紙巾產能已擴大至79.5萬噸，包括重慶工業園12台年產量57.5萬噸；江西工業園2台年產量11萬噸；以及廣東東莞廠區2台年產量共11萬噸。重慶兩條新生產線已於今年5月投產，利用規模化生產和重慶漿線優勢，可進一步降低紙巾的生產成本。

　　造紙行業傳統旺季將在9月開啟，下半年有更多節假日及電商購物節，此外，貿易戰引起的過度悲觀預期或被糾正，下游紙板廠即將進入補庫存階段，需求端會逐漸增加。另一邊廂，政府今年加大禁廢力度，進口廢紙受限，固廢價格高昂，中小企業生產成本高企不得不停產或被兼併收購，供給端格局依然偏緊。理文造紙作為大型紙企，擁有自家木漿廠，雖然也受到廢紙成本上漲衝擊，但在本輪造紙行業整合潮中，其憑藉環保和規模優勢已經脫穎而出並掌握了定價權。東方財富證券認為，集團上半年銷售大增，反映市場對紙品需求仍處景氣階段，大型紙企往往能夠順利轉移成本，使盈利能力不斷增強。

越南生產線快投產

　　報告又指，集團包裝紙產能目前達610萬噸，預計明年底於越南新增的一台造紙機將投產，可貢獻每年約50萬噸產能，屆時包裝紙總年產將達650萬噸，受惠於越南廢紙成本及勞動力等成本價格優勢，將帶來高於國內的利潤率。

　　集團在越南的擴張計劃，是為了抓住從中國製造業活動重置到東南亞所帶來的機會，未來的投資比重和工作計劃亦會向海外傾斜，細節或會在與其他國家取得批文後公布。截至上半年，集團銀行結餘現金15億元，淨資本負債率為58%，健康的財務狀況為後續的資本開支創造有利條件。

　　理文造紙自6月中旬受大市低迷影響，一度觸及半年內低位後，集團多次回購股份以增強市場信心，股價隨後反彈至8元之上。近日理文造紙回補早前的上升裂口，技術形態轉弱，惟鑑於其業績對辦，加上現時市盈率不足7倍，因此仍可考慮在7元左右吸納，目標價可看逾15%回報，即8.1元，一旦市況波動，使該股跌穿上月底部即6.5元，則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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