煤改氣大蛋糕 天倫燃氣目標千萬戶

　　燃氣是獲國策扶持的朝陽行業，藉着煤改氣等措施，天倫燃氣(01600)去年盈利大增四成，管理層更把煤改氣用戶目標指向千萬戶，增長前景一片光明。

　　在剛過去的2018年，天倫燃氣取得亮麗的成績單，各主要指標都大幅提升。其中盈利按年大增40.8%至5.7億元（人民幣，下同），收入則增加64.5%至51.1億元，累計全年每股派息0.1536元，按年提高50.9%。招商證券指出，天倫燃氣獲得佳績，皆因銷氣量大增，按年升21.5%，而煤改氣則是銷氣量上升的主要動力之一。

　　集團於去年7月拉開了瓜分煤改氣大蛋糕的序幕，在短短半年時間，於河南鄉鎮為38.3萬戶提供燃氣接駁服務，高於管理層目標的30萬戶。今年，集團將目標定於60萬戶的水平。不過，此數字相比管理層的最遠目標僅算九牛一毛，在本周的傳媒午宴上，行政總裁冼振源指出，鄉鎮煤改氣用戶存在巨大需求，集團目標是5年之內，用戶量由目前的38.3萬戶，大幅增加至1,000萬戶。

累計用戶大增四成

　　與此同時，天倫燃氣的新增城市居民用戶，和工商業用戶，都繼續保持平穩增長，按年分別提高14%及23%，連同煤改氣，三者去年為天倫燃氣帶來62.2萬新增用戶，共同促使集團累計用戶量，增加44%至235.4萬戶（見表）。

　　身為有國策扶持的朝陽行業，企業自然樂於四出併購，天倫燃氣亦不例外，今年計劃以不少於7億元資本開支，作項目併購，目標除了起家的河南省以外，氣價較低但毛利不俗的四川和陝西省，亦是其目標範圍。

　　管理層指出，受煤改氣、新併購項目等帶動，天倫燃氣未來數年仍然處於高速增長期。因此，集團將今年銷氣量增長目標定於25%，略高於去年的水平。

銷氣價差平穩發展

　　除了銷氣量需要增加，另一個影響盈利的指標是其銷氣價差。2017年，天倫燃氣的銷氣平均價差為每方米0.55元，2018年則輕微提高至0.56元。東英證券預期，集團的居民用戶銷氣價差有提升空間，因相信門站價格調整，集團可完成過渡。加上，集團的費用管控有效，總費用按年僅升32%，相比收入上升64.5%，支出受控下，帶動核心利潤率都有所提高，按年升2個百分點。

券商近乎全線買入

　　在天倫燃氣公布業績後，有更新報告的12間券商，近乎全線予其「買入」評級，當中有開出目標價的，最低一間亦達到10.2港元，高於現價逾一成。當中看得最「牛」，給予13.5港元目標價的建銀國際，預計集團今年盈利增速，達到比去年再高一截的60.6%（見上圖），明年盈利將超逾10億元關口，即盈利在兩年內翻了一番。

　　如天倫燃氣今年盈利符合建銀的預期，集團今年的市盈率（PE）將降至單位數的8倍左右，以高速增長行業而言屬頗吸引水平。走勢上，此股上月挑戰10港元心理關不果後，暫時喘息，回落至8.39港元覓得支持。剛巧，本周北京宣布降低氣價，令行業股份普遍下跌，惟此舉或與增值稅影響有關，對行業盈利影響料有限，不妨趁低吸納，並作長線持有。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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