《嘉觀點－麥嘉嘉》Q布點火AI超級周期，建滔系有望接力長飛？

　　過去兩年市場追捧AI晶片，如今算力基建正往更上游蔓延，電子級玻璃纖維布（俗稱Q布）正重演存儲、海運式超級周期的影子。隨著AI伺服器與交換機出貨爆量，高端電子布正步入結構性供不應求的新階段，帶動價格與盈利同步反轉，建滔集團(00148)及建滔積層板(01888)將是港股中最直接的受惠組合之一。
　
　　電子布其實是一塊「不造衣服的布」。上游由葉蠟石、石英砂等礦石熔融成電子紗，再織成電子布，向下做成覆銅板(CCL)、印刷電路板(PCB)，最後走入AI伺服器、手機及電動車等終端。行業按厚度分為極薄布（<28微米）、超薄布（28-35微米）、薄布（36-100微米）及厚布（>100微米）；按性能則分成Low Dk（低介電）及Low CTE（低熱膨脹）兩大高端系列，前者決定高速訊號在AI伺服器及交換機上的傳輸品質，後者是先進封裝及ABF載板防止熱脹冷縮翹曲的關鍵，構成AI時代PCB的「骨架」。
　
　　行業層面，電子布在2022-2023年經歷了伴隨消費電子寒冬而來的深度調整，庫存一度高企，不少廠商被迫減產甚至停線。然而，自2024年下半年起，隨著AI伺服器與高階PCB動能增強，疊加低階應用需求出清，庫存去化接近尾聲，高端產品率先出現量價齊升，帶動整體行業由跌轉升。近期多份行業評論更指出，Low Dk、Low CTE等高端電子布訂單排程明顯優於傳統布種，價格自去年第四季度開始上調，企業毛利率開始修復，行業進入「價量共振」的新周期。
　
　　在此背景下，掌握上游紗布到下游CCL、PCB一體化的建滔系值得關注。中國電子布產能約七成以上集中於內地企業，其中包括建滔集團在內的龍頭，在高端產品的市佔正穩步提升。電子布好比PCB的骨架，而PCB又是AI時代所有算力設備的承板，當AI與先進封裝雙輪驅動高階PCB升級時，電子布自然成為貫穿「行業反轉→漲價→盈利修復→估值重評」這條鏈條的核心素材。
　
　　建滔積層板2025年度業績顯示，收入約204億元，按年增長10%；毛利約39.9億元，按年升21.7%；毛利率提升至約19.6%；股東應佔溢利約24.4億元，按年大增約84%。其中電子玻纖紗及電子布業務受惠AI電子紗及AI電子布需求，盈利超過6億元，按年升約70%。管理層披露高端AI電子玻纖紗、電子布及銅箔產品價格與出貨量均錄得明顯增長，印證Q布景氣回暖正在實體數據上反映。
　
　　母公司建滔集團同樣交出亮麗成績，2025年全年營業額約453.8億元，按年增長約5.3%；基本純利大升約207%至49.8億元，報告純利則按年上升約1.7倍至44億元。管理層明言，AI電子玻璃纖維紗、AI電子玻璃纖維布及上游銅箔等高價值原材料持續供不應求，集團計劃於內地、泰國及越南投資約100億元，擴充第二代Low Dk、Low CTE電子紗與電子布產能，預期2026-2027年相繼投產，AI相關產值將大幅提升。以其盈利增長與派息水平計，現價市盈率及市帳率仍處於可接受區間，並未完全反映潛在的「超級周期」屬性。
　
　　電子布不再是PCB背後的無名配角，而是AI封裝與高速算力共同加速下，決定整條供應鏈節奏的「隱形節拍器」。去年12月，我在本欄曾撰文看好長飛光纖光纜(06869)，其後股價累計升幅逾三倍，證明在對的結構性賽道上，市場最終會給予時間與估值回報。如果當時錯過了長飛，這次建滔集團與建滔積層板，或許就是已經站在Q布周期風口上的機會。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並未持有上述任何股份。
　
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