即市新聞

23/12/2024 09:37

《陶冬天下-陶冬》聯儲局政策進入重新調校期

  《陶冬天下》美國聯儲局給了市場一個大大的聖誕驚喜,暗示未來的利率路徑需要重新設計
,美股美債雙雙下跌,全世界的風險資產一起去槓桿。聯儲局政策、國債發行、通脹前景和財赤
不確定性,令10年期國債收益率在兩個星期裏上揚了40基點,催生出兩年來最大的收益率曲
線陡峭化。美股也借勢調整,全球股市上周一片下挫。美國喊停減息,美元指數大漲。
 
  在大西洋的另一側,英倫銀行暫停減息,但姿態比較鴿派。日本央行也沒有動靜,日圓對美
元匯率一度跌破157。德國朔爾茨政府的信任案未獲國會通過,2月提前大選。加拿大國會可
能在假期後對總理杜魯多進行不信任案投票,或許又一個西方國家陷入政治亂局。美國國會通過
臨時預算,特朗普上任那天聯邦政府可以開門。
 
  去年這個時候,聯儲局給了市場一個大禮,主席鮑威爾暗示減息周期即將開始。今年同一時
候,聯儲局給了市場一個意外,暗示減息的大門暫時關閉。這次減息25基點,實在算不上新聞
,FOMC會前期貨市場定價就已經隱含著97%的概率減息1碼,但是鮑威爾表示,減息周期
進入了「新階段」,貨幣政策對經濟已經「明顯地不那麼抑制性了」。
 
  這次會議的關鍵字是recalibration(重新調校)。這不是暫停一次減息的問
題,而是政策思維發生了改變,過去的政策預設需要推倒重來。美國的通貨膨脹近來出現了反彈
,就業暴跌的風險大幅改善,未來可能出現的關稅政策存在著巨大的不確定性,這使得聯儲局的
決策思維出現了改變,這才是意外。
 
  換句話說,按部就班式的減息過程已經結束,未來減息必須達到一系列的要求。新公布的
FOMC成員的點陣圖顯示,12名決策成員中,只有5人認為明年需要減息。這和3個月前的
前瞻性指引有著天壤之別。
 
  FOMC會後,期貨市場對未來聯儲局減息的預期作出了重大調整。掉期定價顯示,市場預
期至明年7月才有100%的概率政策利率再降1碼,至明年底才有一半的概率出現第二次降息
。對政策利率最敏感的2年期國債利率,從9月底的3﹒65%,升到了今天的4﹒35%,從
債市角度看,資金現在定價比9月少了3碼降息。
 
  聯儲局利率政策到了十字路口,是本欄近來一直表達的觀點。本次聯儲局會議語境上之強勢
,令筆者也感到意外。通讀FOMC會後聲明和鮑威爾記者會言論後,除了鷹派立場外,筆者感
受最深的是不確定性。2025年聯儲局政策的最大確定性,就是不確定性。
 
  聯儲局決定推翻過去的部署,以不變應萬變,但這不代表減息周期已經結束,畢竟勞工市場
不可能一直強勁,畢竟底層消費肉眼可見地在放緩,畢竟消費信貸出現了惡化的跡象。政策推出
的時機變模糊了,政策推出的門檻升高了,但是方向並沒有改變。市場共識向筆者之前的預言靠
攏了,而筆者維持原判斷,明年上半年暫停減息,下半年利率有機會下調兩次,不過不確定性非
常高,需要根據形勢作調整。
 
  通脹反彈,是主要工業國家的共同主題,英倫銀行也因為物價回升而決定12月暫不降息。
但是英國的經濟形勢遠比美國的更惡劣,所以央行的處理手法也就不同。針對資本市場對減息重
新定價,英倫銀行展現出了鴿派身姿,表示明年可能減息2碼,只是時機不定。筆者相信美歐日
英央行的利率政策,已經分道揚鑣了。
 
  日本央行在12月例會上決定不調整政策利率,這本在市場意料之中,但是行長植田和男在
記者會上展現出一個更溫和的立場。日本央行需要看到更確切的漲工資趨勢和更清晰的美國貿易
政策,才會決定進一步的利率政策。市場原本預料明年1月加息,這次會議之後,投行分析員將
加息時間點移向了3月,期貨市場在會後定價45%的概率1月加息,vs會前的60%。
 
  利率按兵不動,觸發了匯率市場的波動,日圓兌美元在上周四(19日)暴跌了2日圓,逼
迫日本央行和財務省先後出來喊話,「極度關切」匯率走勢。筆者認為,日本加息最快也要等到
第二季,明年下半年才加息的機會更高。
 
  日本經濟的確擺脫了之前的通縮漩渦,但是經濟復甦並不均衡。受惠於日圓貶值的出口業、
資本市場和房地產市場表現良好,但是本土消費信心復甦緩慢,因為生活成本上漲速度遠遠快過
工資上漲。日圓弱勢是雙刃劍,進口通脹對本土物價的衝擊很大,而普通日本人並沒有在貶值中
得到實質性的好處,但是遊客人滿為患就嚴重影響了他們的生活品質。
 
  這是日本政府出手干預匯率貶值的主要原因。不過,沒有日圓貶值,增長動力不足的問題又
無法解決,畢竟本土投資裹足不前,中小公司加價能力有限,所以筆者一直認為日本政府並不反
對日圓貶值,但是不喜歡過快貶值。看明白了增長動力和日圓前景,大致可以猜到日本央行的政
策路徑--能不加息就盡量拖延,通脹再起時才做微調,市場投機過重則口頭干預,看清特朗普
政策後再從長計議。
 
  聖誕期間沒有甚麼重大數據,關注韓國憲法法院審理對總統尹錫悅的彈劾。《陶冬》
 
*本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
 
*《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立
場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

【香港好去處】etnet全新頻道盛大推出!全港最齊盛事活動資訊盡在掌握!► 即睇

人氣文章
財經新聞
評論
專題
專業版
HV2
精裝版
SV2
串流版
IQ 登入
強化版
TQ
強化版
MQ

【etnet 30周年】多重慶祝活動一浪接一浪,好禮連環賞!

【etnet30周年連環賞】睇住賞Moon-River RELOVE 蛋白酵素去漬抑菌手洗精 (價值HK$188)

etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳證券數據供應商」大獎

大國博弈

回顧24 展望25

貨幣攻略

說說心理話

聖誕新年特輯

Watche Trends 2024

北上食買玩

Artcation

秋冬養生食療

消委會報告

山今養生智慧

輕鬆護老