本行季前已預示本季美股將出現調整，標普500指數剛踏入第二季後便佐證這預測。4月19日收市低見4967點後出現反彈，及後升至5月21日高見5321點後走勢再度疲弱，截至5月31日收市報5277點。區間波動走勢背後，市場大多分析為兩大因素主宰：VIX波動指數及美國10年期國債收益率，常言它們與標普500指數走勢背馳壓抑股指後市。這觀點在實際操作上是否成立？
投資市場中分析走勢相關性多以「相關系數」(correlation)表達。參考過去5年每天標普500指數與VIX波動指數的相關系數作分析，結果顯示負值佔比高見95.7%，暗示超過九成時間兩者走勢都是背馳的，亦即「VIX主宰美股走勢」這立論是有效的。注意VIX指數由5月21日低見年內低位11.86後反覆走高，雖然未至4月15日的19.23水平（當時美股下挫），但蠢蠢欲動之勢暗示季內調整有可能仍未完結。
同樣分析套用在美國10年期國債收益率，結果卻截然不同。數據顯示同期負值佔比只有48.8%，暗示不過一半時間兩者走勢是背馳的，亦即「債息主宰美股走勢」這立論站不住腳。但數據呈現另一啟示，就是期間相關系數出現負值同時債息上升及下跌的天數分別各佔約24%，即共近五成時間相關系數出現負值時，債息都會出現變化，注意而非一定是上升。以此演進分析，結果反映當債息有變化，其不穩定性都足夠壓抑美股走勢，債息愈波動對美股壓力愈大。但此立論成立的機率只有五成，即一半一半，可靠性存疑。
最後，同樣分析套用在標普500指數中的科技行業指數，結果與標普500指數相若。與VIX波動指數及美債10年期收益率之相關系數分別是93.2%及55.6%，整體上VIX更可靠。其次，當債息之相關系數出現負值，同時收益率上升及下跌天數之佔比分別約27%，合共近55%天數當債息轉變時，相關系數都是負值，即壓抑科技行業指數走勢。與上文分析相似，其機率只有55%，即債息變化對科技股走勢之影響，該立論成效存疑。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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