《海納智見－荀玉根》解讀政府工作報告：政策加力，經濟向「新」

　　2025年3月5日，十四屆全國人大三次會議在北京召開。今年的《政府工作報告》釋放了哪些訊號？政策如何發力？與往年有何不同？

　　經濟目標有何變化？2025年GDP目標增速5%左右，自2023年以來保持不變。增長目標持平，即可以引導社會預期，保持經濟穩定增長，也有利于政策的可持續性，以便與「十五五」規劃相銜接。2025年CPI目標增速2%左右，自2015年以來長期保持3%之後首次調降。物價目標下調不等于降低要求，推動物價溫和上漲還需要政策更加積極，預計邊際加力，逐步加碼。此外，就業目標持平，能耗目標小幅上調。

　　積極財政怎麼發力？2025年預算赤字率升至4%，赤字規模增至5.66萬億元，新增專項債擴至4.4萬億元，超長期特別國債追加至1.3萬億，總體資金相比2024年增加超過2.9萬億元，力度明顯提升。財政方向聚焦三條主綫。一是，超長期特別國債加碼「兩新」、「兩重」領域，同時補充銀行資本金。二是，部分專項債的使用重回土地儲備和房地產相關領域。三是，專項債券投向或向新興產業基建邊際傾斜。此外，財政留足政策空間，如果下半年穩增長仍有壓力，不排除進一步提升財政力度的可能。

　　寬鬆貨幣甚麼節奏？貨幣政策延續穩健寬鬆方向，保持流動性充裕。我們認為，降準降息或根據經濟金融形勢、金融市場運行情況適時推進。短期來說，經濟在去年四季度以來表現較好，降息可能性不大。中期來看，貨幣寬鬆方向明確，但不會大水漫灌式強刺激，降準降息節奏或漸進式、小步伐推進。

　　「供給端」為何調整？一是，綜合整治「內捲式」競爭。用好市場化、法治化手段，促進新能源汽車、鋰電池和光伏產品等「新三樣」產業健康發展。二是，作為「十四五」規劃收官之年，節能降碳或繼續推進。與以往供給側改革相比，本輪改革或更多依靠市場化方式主導。

　　改革深化和產業政策還需關注哪些？報告提出十大任務，亮點之處在于：第一，「擴內需」由去年的第三位置移居首位。第二，「推動標誌性改革舉措加快落地」是相比去年的新增內容。第三，生態方面「降碳減污擴綠增長」相比去年更加清晰。具體來看，財政關注零基預算改革提速，旨在騰出財力，增強對重大戰略任務和基本民生的財力保障等。金融亮點在于推動中長期資金入市，預計資本市場資金供給與結構有望改善。此外，產業政策還需關注對科技創新、普惠養老和托育服務的支持。

　　承上啟下之年。2025年要高質量完成「十四五」規劃目標任務，為實現「十五五」良好開局打牢基礎。我們認為，宏觀政策方向不斷積極，但不會大水漫灌式的強刺激。政策發力以「高質量發展」為前提，傳統經濟要「穩」，新經濟要「進」，而動力源於深化改革，所以供給端的調整和標誌性改革值得關注值得期待。

風險提示：地緣政治不確定性，政策不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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