《台股直擊－溫傑》聯發科具上升空間，簡評潛在新訂單

　　美股持續向好，科技「七巨頭」中的Tesla、谷歌(Google)母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果相繼創下歷史新高，利好台股投資氣氛。惟加權指數早前升至23300點附近已無力再上，執筆時於23000點左右水平爭持，建議大家專注個別股份的中長線投資機會。

　　有投資者問到我們對聯發科(2454 TT)的觀點。事緣有媒體報道，蘋果有意將聯發科納入成為下一代Apple Watch的數據機（Modem，又稱調解器）晶片供應商，以進一步降低對英特爾的依賴（後者曾為蘋果開發過Mac處理器和數據機晶片）。若消息屬實，將為蘋果首次在關鍵零件上與聯發科合作。

　　首先介紹公司背景，聯發科技為全球第五大無廠半導體公司，專注無線通訊和數位多媒體的系統單晶片(System on a Chip，SoC)解決方案。其在行動裝置、家庭娛樂、無線通訊、物聯網等產品居市場領先地位。

*蘋果正計劃分散供應商*

　　根據凱基的供應鏈調查，我們認為聯發科是否參與5G數據機晶片的供應暫時未能完全確定，但公司有望成為Apple Watch Ultra 4G相關零部件的供應商（目前英特爾與高通分別為Apple Watch與iPhone數據機晶片的獨家供應商）。即儘管細節尚未確定，蘋果分散供應商的意圖明顯，聯發科有望從中受惠，只是我們尚未將此訂單貢獻納入財務模型之中，以下僅為粗略預期。

　　Apple Watch 2023年出貨量為4100萬隻，其中34%為Ultra機種，但在產品線未更新的情況下，2024年Ultra的出貨佔比降至20%。假設4G的Apple Watch Ultra每年平均出貨量為1000萬隻，我們預期此訂單將貢獻聯發科2025年收入的1.5%。若升級為5G，收入貢獻則為2%。然而，我們僅觀察到蘋果有意分散供應鏈，但該業務的諸多細節目前仍未公布。

*訂單持續性仍未知*

　　長期而言，我們相信蘋果有意在iPhone中採用自家研發的數據機及射頻(Radio Frequency，RF)晶片，並預期最終所有蘋果產品線都將使用自家數據機晶片，因此即便聯發科能逐漸取代英特爾在Apple Watch的供應商地位，我們認為最終蘋果仍會收回所有訂單，因此相關訂單的持續性高度不確定。

　　總括而言，雖然對收入及盈利的貢獻有限，但相關訂單有望成為公司營運的重要里程碑。我們維持聯發科目標價1700元新台幣(現價約為1420元新台幣)，是基於其2026年每股盈利預測的20倍估值（周期高點）計算出來。待蘋果訂單的能見度更清晰後，我們將重新檢視（上調）財務模型。《凱基投資策略部主管　溫傑》
　
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